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中泰证券,塔牌集团(002233)水泥地图系列报告:规模+成本优势铸就粤东寡头 资产步入收获期




    水泥行业已经步入行业生命周期的后端,企业再投资能力与意愿趋弱,行业格局固化,持续向龙头集中的趋势不变。对于部分区域水泥竞争格局已经固化的龙头企业的投资,我们建议降低收益率预期,拉长投资维度,看长做长。塔牌集团作为粤东区域龙头企业,且通过近年的产能扩张,区位内竞争力持续增强,且区域内需求仍然有较强挖潜空间;未来有望成为高分红高股息的稳定收益品种。我们在本文中将对塔牌集团的竞争优势与价值属性进行较为详细的分析;为水泥投资提供一种相对新的思路。
    塔牌集团是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下具备极强竞争力。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”的大趋势中将持续受益。公司近年新增两条万吨线,成本为粤东地区最低的,吨成本较区域内5000t/d生产线成本低约20元。成本和规模具备绝对领先下,公司在区域内的话语权大幅加强,从战略选择上无论是对于竞争对手的战略威吓还是真正开启价格战挤出竞争对手,都具备足够的实力。而粤东沿海的粉磨站实力也无法对塔牌的销售渠道形成有效冲击,未来公司在粤东将立于不败之地。
    公司长久以来重视水泥工艺提升、经营效率优异。公司的水泥熟料产线先进,单体规模大;销售模式结合区域以基建、农村为主的特点,通过经销为主、直销为辅,以及在区域重点工程中拥有的领先地位,保证了公司的销售渠道,吨销售费用极低。
    粤东区域的水泥需求潜力较高,大湾区的建设也有望进一步拉动区域水泥需求。在区域基建设施较为薄弱的情况下我们预计区域水泥需求未来发展空间大。2019年四季度,预计公司的第二条万吨线投产后公司在区域内市占率有望进一步扩大至60%,持续提升公司的竞争力。
    资产负债表修复程度好,现金流回报高,分红潜力较大,公司资产价值具备重估空间。按照公司目前市值扣除在手现金,整体隐含的现金流折现回报要求仅为不足90亿,按照公司每年净现金流入10-20亿的假设,整体资产端安全边际较高。随着资本开支减少,公司未来分红比例有望维持较高水平(2018年近59%)。我们预计公司2019年归母净利润为17.26亿,扣除净现金45亿元,对应当前PE仅5X;当前股息率水平接近8%,安全边际高,给与“增持”评级。
    风险提示:1. 宏观经济风险。2. 供给侧改革不达预期
    

方正证券,轻工行业周报:金属包装行业景气向上确定性强;关注三季报绩优个股


    【本周主题】三大因素助金属包装迎边际改善:1)行业现状:受益下游需求稳健增长,18H1行业实现营收584.7亿元,同比增长9.9%。但受成本压力&提价滞后影响,利润实现24.1亿元,同比减少8.6%,利润率同比减少0.83pct至4.12%。龙头整体表现略优于行业,且市场份额继续缓慢上升(剔除奥瑞金影响,CR3从2016年的25.3%增长至2017年的26.5%);2)边际改善:总体来看,我国金属包装行业正在发生三大边际变化,共同推动行业基本面迎来向上拐点--①外资退出,本土龙头展开合作重塑行业规范;②价格战趋势遏制;③行业盈利低位,造就良好的并购整合市场环境;3)重点推荐:①中粮包装:以客户资源为根基,产能&品类有序扩张,综合实力行业领先。而加多宝仲裁案目前对营收影响不大,且中粮已对加多宝商标申请保全,并恢复对加多宝的部分供罐,预计后续将有较大的改善空间;②建议关注奥瑞金(新客户&品类稳步拓展,业绩回暖)及宝钢包装(毛利率触底,股权激励计划实施释放运营潜力)。
    【本周观点】10月8日至12日轻工板块下跌10.49%,跑输沪深300,三季报将陆续披露,重点关注业绩表现良好的优质个股。(1)造纸:下跌11.63%,主要是受风险偏好下降影响。目前,文化纸表现平稳,而包装纸价格有望受益纸厂库存逐步去化而获得支撑。山鹰纸业业绩预告略低于预期,四季度迎来消费旺季,吨盈利有望环比改善。(2)家居:下跌12.44%,跑输沪深300指数4.64pct,除受大盘整体影响外,部分家居企业三季度销售情况低迷。当前估值过度悲观,考虑到四季度估值切换,建议关注未来成长确定性的龙头。(3)包装印刷:基本面维持稳定,合兴包装本周下跌较多与前期涨幅较大&市场担忧其应收账款风险所致。(4)其他文娱轻工:板块受大盘影响下跌,重点推荐文创巨头晨光文具,基本面继续向上。方正轻工本周核心推荐组合:太阳纸业、顾家家居、敏华控股(H股)、红星美凯龙(A+H)、晨光文具、欧派家居、中粮包装(H股)、合兴包装、中顺洁柔。
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:包装纸价格下跌,后续有望企稳。文化纸价格维持平稳,包装纸延续前期跌势,但废纸价格回升&库存去化,有望支撑后续价格走势。(2)家居板块:TDI与MDI大幅降价,TDI年初至今降50%,利好软体家居。30大中城市商品房成交面积同比回暖。(3)包装印刷版块:原材料价格与下游需求平稳波动。(4)其他文娱轻工:9月玩具出口额同比略有增长。
    【近期重点调研】居然之家&天猫新零售战略启动会。
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧

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证券时报,医药行业5年内有望重构 生物制剂最值得期待


    近日,一个医药自媒体发了篇文章:“八方结网、十面埋伏,2018年3000家药企要倒闭!”今年会不会有3000家药企倒闭,我们不好判断,但5年内医药工业将完成行业重构则是大概率事件。
    在刚刚过去的2017年,医药行业出台了较多的政策,其中,医保支付、一致性评价和优先审评、创新药的对外开放等政策将深远地影响行业,目的在于提高行业集中度。未来,那些实力雄厚、紧随政策走向、创新药研发能力强的医药集团和在生物制剂等新领域率先突破的企业将取胜于市场。届时,中国医药行业的格局将是“医药集团+创新型企业”的模式。
    万亿市场大重构
    1月19日,国家药监局发布《关于进一步加强食品药品标准工作的指导意见》,制订修订国家药品标准3050个,以加快药品标准提档升级,保障药品安全有效。这是国家药监局为提升中国药品质量使出的又一重拳。
    目前,国家药监局在重点实施的一项工作是一致性评价。所谓的一致性评价是指仿制药品在质量和疗效上达到与原研药品一致的水平,最早是2012年国务院在《国家药品安全“十二五”规划》中提出的。2016年3月5日,国务院办公厅印发了《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》。最初纳入一致性评价的是289个基药目录品种中的口服药片,2017年12月22日,国家药监局又公开征求《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求》意见;目前我国临床使用的西药超过70%是注射剂型,相对于口服固体制剂而言,注射剂的覆盖范围更广,终端金额更大,相关企业更多,对于行业的影响超过口服药品的一致性评价。下一步,将对中药注射剂进行一致性评价。
    为推动一致性评价工作,国务院及其相关主管机构出台了相应的政策,核心是两点:一是对通过一致性评价的药品,在医保支付方面给予适当支持,医疗机构应优先采购并在临床中优先选用;二是同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上,在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。国家基本药物目录(2012年版)中2007年10月1日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂,应在2018年底前完成一致性评价,其中需开展临床有效性试验和存在特殊情形的品种,应在2021年底前完成一致性评价;逾期未完成的,不予再注册。
    去年12月,国家药监局联合卫计委等部门发布通知,再次明确了通过一致性评价的药品要优先采购、优先使用;今年1月,上海带量采购药品时率先实施。
    目前,一致性评价进度远超预期,并将在今年步入一致性评价收获期。2017年底,国家药监局公布了首批包含氯吡格雷(信立泰)、厄贝沙坦(华海药业、海正药业)等在内的17个品规12个品种通过一致性评价名单。截至目前,2017年11月之前报审的品种已全部审评完毕,平均审评时间在60天-120天。从此次审评过程可看出,国家药监局对仿制药一致性评价审评之严、效率之高。
    仿制药一致性评价是对仿制药行业的重新洗牌,质量水平不达标的仿制药品将退出市场;国家药品标准的修订可看作是这一政策的延续,将加剧医药行业的洗牌。国家药品标准的修订就是要建立药品标准淘汰机制,加大对已取消文号、质量不可控、稳定性不高的药品标准的淘汰力度。
    据中康资讯的数据,2016年,中国药品终端市场(不含药材)总规模达14909亿元。据测算,一致性评价和国家药品标准修订将涉及1万亿市场的洗牌。
    国内创新药将迎来红利
    2016年2月26日,国家药监局发布了《关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见》,2017年12月28日,又发布了《总局关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》,两个政策之间出现了重大的变化,优先审评审批的导向目标由解决药品注册申请积压改为了鼓励药品创新。在刚刚过去的2017年,国家药监局对临床急需的创新药审批非常快,如阿斯利康旗下的奥希替尼(肿瘤治疗药品)在美国上市的时间是2015年11月,该药品在我国申请后,短短几个月就被批准上市。
    最近十年,大量海外华人医药科学家回国,恒瑞医药、丽珠集团、科伦药业等一批医药上市公司在新药研发上投入重金,研发投入在公司营收中的占比也越来越高;同时,国内企业跟进布局前沿靶点的能力越来越强,甚至个别领域已经能够与欧美先进水平一较高下,申报的新药数量呈井喷之势。一个方面的体现是,国外生物医药公司引进中国药企自主研发创新药的海外权益的案例越来越多见,交易规模也越来越高。和记黄埔医药的沃利替尼和呋喹替尼分别卖给阿斯利康、礼来,并与他们进行全球共同研发;百济神州、信达生物、恒瑞医药、誉衡药业、康方生物、正大天晴等都有类似的案例。但在2017年批准的12个重磅新药中并没有中国企业的份,中国药企的创新之路才刚刚开始。
    2017年10月8日,中央发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》。这个文件被医药行业认为是划时代和里程碑式的文件,因为其主旨发生了变化,不再以自我为中心,而是要向国际最先进质量水平看齐。因此,我们看到,在国家药监局公布的优先审评名单中有着众多的国外药企的创新性药品。
    在优先审评政策之下,2017年有20家左右的外企新药获批在国内上市,包括拜耳、诺华、赛诺菲、强生、阿斯利康等跨国公司。这些新药治疗领域包括丙肝、糖尿病、帕金森病、艾滋病、高血压、抑郁症等。不过今年情况会有所改变,前沿生物、恒瑞医药、正大天晴、和黄医药等都有新药或将获批上市。目前新申报的国产新药临床试验数量已经达到300个以上,这些申报的品种预计将于3-5年后逐步获批上市。所以,目前来看,优先审评更利好外企,但三五年后国内药企将全面享受政策红利。
    不过,从申报和在研情况来看,重复性较高,有的靶点研发数量达到几十个,既会造成研发风险高,也会严重影响创新药未来的收益。
    医改推动行业洗牌
    目前,我国医保支付方式改革方向已基本确立,即通过总额预付、按病种付费等混合支付方式控制总体医保支出增长;同时通过价格谈判将临床急需、创新程度高的药品纳入报销范围,解决部分重大疾病患者的就医问题;对辅助用药等品种报销比例减少甚至取消,节省的医保资金更多地用于有治疗效果的创新药、高品质仿制药上。
    2017年底,各地加快了医保支付改革,逐步推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。据不完全统计,全国近三分之二的省份已经实施或正试点实施按病种收费。
    按病种收费,即从患者入院起,按病种治疗管理流程接受规范化诊疗,达到临床疗效标准后出院,整个过程中发生的诊断、治疗、手术等各项费用,都一次性打包收费。按病种收费主要针对的是检查和检验费用、药品和耗材费用。通过减少过度的检查和检验费用与不必要的药品和耗材费用,达到控制医疗费用的目的。
    打包收付费方式下,病人使用的药品、医用耗材和检查检验都成为诊疗服务的成本,而不是医院获得收益的手段。这样,医生不再乱开药,只会用临床价值高、性价比好的药,医院用药理念的转变将推动医药行业洗牌,利好相对进口产品价格较低的国产优质仿制药企业。
    细胞治疗有望赶超
    医药行业资深人士认为,中国药企有两条路可走,一是坚定不移地走国际化之路,重点在化学药品制剂;二是坚定不移地走创新驱动之路,重点在生物制剂。
    2016年全球十大畅销药物中有8款为生物制剂,全球生物制剂市场由2012年的1642亿美元增长至2016年的2208亿美元,复合增长率约为7.7%,预计2021年将增长至3501亿美元,增速远超过非生物制剂市场。2017年,前十大在研药物中,增速最快的是细胞类生物在研药,增速为67.6%。
    从数据上来看,未来中国药企最有希望取得突破的领域是生物制剂。从国内药企临床成功率来看,生物药约为42.9%,化学药约为27.6%,因此,生物制剂也容易取得成功。
    目前,不仅药企,资金也对研发生物制剂热情较高。据不完全统计,2017年国内已有28家医药生物公司获得投资,总金额超过9.3亿美元。
    在生物制剂领域,中国最有可能赶上国际步伐的是细胞治疗领域,一是免疫细胞治疗,二是干细胞治疗。2017年12月以来,国家药监局已受理了6家企业免疫细胞治疗中的CAR-T细胞治疗,而对干细胞药物领域可能还不是很了解。
    据美国临床试验数据库(clinicaltrials.gov)网站登记的数据,目前全球至少有6377项干细胞临床研究正在开展中;截至去年11月28日,国内已有114家干细胞临床研究备案机构,相比2016年增加了70多家,这意味着我国干细胞临床研究正在加速发展。中商产业研究院发布的《2017-2022年中国干细胞产业前景调查及投资机会研究报告》预计,2018年中国干细胞产业规模将逼近1000亿元。
    在干细胞领域,我国是排在全球第一阵营的,以俞君英博士领导的中盛溯源为代表。俞君英博士是人类诱导多能干细胞iPSC的发明者之一,其合作伙伴于2012年被授予诺贝尔生理学或医学奖。中盛溯源通过寻找与中国人群HLA配型比例最高的前200位纯合子个体,制备iPSC细胞系,从而能较好地匹配中国大部分人群。也就是说,干细胞可以工厂化批量生产,从而开创干细胞普适性治疗,并节省大量的时间和成本。目前,中盛溯源重点在攻克从iPSC规模化生产中脑DA神经元的技术从而治疗帕金森病,正在准备开展临床I期和II期试验。
    那些拥有一致性评价领先优势和在生物制剂,特别是细胞治疗领域率先取得突破的公司将在行业大洗牌中取胜。像信达生物、康方生物、中盛溯源未来有可能成为千亿市值的公司。
    或许,再过一年,或两年,我们就能真正看清那些公司将在行业洗牌中获胜,但我们相信目前市值千亿俱乐部的名单必将发生变化。
  
    

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巨丰投顾 ,盘后点评:沪指接连失守两道重要关口 大箱体已经破位


    【盘面简述】
    周二,两市大幅低开,沪指连失3000、2900点两道关口,创业板创出年内新低。盘面上,1500余股跌逾9%。工艺商品、国际贸易、通讯、园林、玻璃陶瓷、交运设备、水泥建材、有色、石油、文化传媒、通讯、富士康概念、彩票概念、上海自贸等板块重挫。大盘加速杀跌,全线破位。可逢低关注新兴产业中的小市值高成长股,尤其是短线超跌的品种。
    【消息面】
    1、全国首套房贷款利率连续17个月上升
    近日,《证券日报》记者走访调查了北京地区多家银行和房产中介发现,从整体情况来看,目前首套房贷款利率主流仍是基准利率上浮10%,包括五大行、招商银行、华夏银行、北京银行等多数银行都是执行这一标准。而光大银行、浦发银行、兴业银行、民生银行(港股01988)等银行则上浮程度较高,为基准利率上浮15%-30%。
    2、大型煤企集体保供限价煤价仍逼近700元/吨
    近段时间以来,煤炭市场颇为热闹,一边是煤价持续上涨,一边是政策调控趋紧。《证券日报》记者了解到,近期,国家能源集团将月度长协的价格由625元/吨回调至594元/吨,释放了新的调控信号。
    3、地方债发行将提速今年净发行规模或超2万亿元
    地方债新增发行已放量。财政部公布最新数据显示,5月份,全国发行地方政府债券3553亿元。其中,新增债券171亿元,置换债券3382亿元。由于全年发行量压力不小,机构普遍预计,二季度将迎来地方债发行高潮。
    【巨丰观点】
    周二,两市大幅低开,沪指连失3000、2900点两道关口,创业板创出年内新低。盘面上,1500余股跌逾9%。工艺商品、国际贸易、通讯、园林、玻璃陶瓷、交运设备、水泥建材、有色、石油、文化传媒、通讯、富士康概念、彩票概念、上海自贸等板块重挫7%以上。
    农业股冲高回落:农发种业、丰乐种业涨停,新五丰、宏辉果蔬、正虹科技、敦煌种业等个股表现强势。
    巨丰投顾认为此前大盘始终处于超跌反弹的轮回中,但市场重心逐步下降是明确的。周一欧美股市普跌等不利因素,让沪指3000点保卫战宣告失败重返2时代宣告大箱体破位。午后个股大面积跌停,红盘个股不足百只。当前市场积重难返,但超跌反弹机会仍值得期待。仓位较轻者可继续关注次新股中的超跌品种,有估值优势的白马蓝筹。

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中泰证券,煤炭行业定期报告:动力煤价调整幅度将缩窄 受环保提振焦价开启上行


    核心观点:上周煤炭板块下跌3.06%,表现强于沪深300的下跌5.85%。动力煤,主产地方面,煤价继续下行,晋北煤价下调20元左右,鄂尔多斯末煤下调5-10元,陕西神府地区降价后销售仍较差。港口方面,近期港口库存高企,受堆存费用增加以及蒙煤自燃现象频发等影响,贸易商低价“清港”,港口煤价跌幅扩大。尽管下游电厂日耗维持高位,但在煤价持续下跌且存煤高企的情况下,电厂采购意愿不强,叠加水泥、钢铁等行业错位生产,下游市场支撑不足,短期煤价将继续下探,但是随着煤价逐渐临近绿色区间(500-570元/吨),以及人民币持续贬值导致进口煤成本优势消失,8月份水电一般环比有所回落,预计8月份调整幅度会有所收窄。焦炭,目前焦企整体库存处于低位,叠加8月下旬山西、河北等地区环保力度加强预期的影响,焦炭期货市场持续走高,现货市场情绪转变,部分焦企提涨100元/吨不等,钢厂方面也开始逐步落实提涨计划,焦炭市场或将开启上行通道。焦煤,主产地焦煤供应维持高位,各大钢厂库存充足叠加焦企按需采购,部分煤矿下调价格30-50元/吨不等。考虑到8月下旬环保力度预期增强(影响洗煤厂等)及下游焦炭行业出现上行迹象,供给和需求都有利好,炼焦煤市场短期内平稳运行。宏观层面,投资需求预计全年平稳小幅回落,但政策的相机抉择,包括央行降准、干预信用债问题,以及政治局会议强调扩大内需、补基建短板等,旨在稳定经济预期而不至于失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好,预计全年板块整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征使得其在政策发生一定微调时具备一定的估值修复空间。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤:陕西煤业、兖州煤业、中国神华等龙头;焦化股推荐:开滦股份、山西焦化等;焦煤股推荐:雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业等。
    行业要闻回顾:(1)上半年全国煤炭消费同比增长3.1%左右;(2)上半年直报大型煤企原煤产量12.7亿吨增7.4%;(3)全国煤矿数量减少至7000处,下半年去产能突出保供稳价;(4)环保倒逼焦化行业结构改善;(5)2018-2019年采暖季重点城市钢铁产能拟限产50%。国际煤价:动力煤煤价全面下降,焦煤价格全面下降。(1)国际港口动力煤价格全面下降。纽卡斯尔动力煤价格收于120.64美元/吨,周环比下跌0.04%(2)澳洲峰景矿硬焦煤价格收于185.00美元/吨,周环比下降0.40%。
    国内煤价:港口动力煤价格全面下降,港口焦煤价格环比下降。(1)环渤海动力煤指数567元/吨,周环比下降1元/吨,秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于592元/吨,周环比下降30元/吨。(2)港口焦煤价格环比下降,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)收于1700元/吨,周环比下降30元/吨;唐山地区二级冶金焦价格收于1975元/吨,周环比持平。(3)无烟煤价格环比持平,喷吹煤价格环比持平。
    国内库存:秦皇岛港库存下降,电厂库存上涨;焦煤港口库存上涨,独立焦化厂焦煤库存下降。(1)本周,秦皇岛港库存711.5万吨,周环比下降4.0万吨,广州港库存231.5吨,周环比上涨7.7万吨。(2)六大电厂库存1534.63万吨,周环比上升39.1万吨,日耗煤84.33万吨,环比上涨1.01万吨/天,可用天数为18.2天,环比上升0.25天。(3)京唐港炼焦煤库存260.44万吨,环比上涨11.06万吨,独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存754.62万吨,周环比下降13.83万吨。
    风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等。

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新浪财经,美锦能源(000723)封涨停 带动煤炭开采加工板块走强




    新浪财经讯8月14日消息,美锦能源直线封涨停,带动煤炭开采加工板块走强,截止发稿,美锦能源报4.19元。
    消息面上,7月份,规模以上工业原煤生产增速回落,煤炭进口大幅增加;原油生产有所下降,进口增速由负转正,原油加工量增长加快;天然气生产加快,进口持续高速增长;电力生产继续较快增长。
    

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中金公司,科大讯飞(002230)2018年半年报点评:收入端继续保持高速增长 加大投入推进AI战略


    2018 半年度业绩符合预期,归属净利润1.31 亿元
    科大讯飞公布2018 半年度业绩:营业收入32.10 亿元,同比增长52.68%;归属母公司净利润1.31 亿元,同比增长21.74%;归属扣非净利润2,019.87 万元,同比下降74.39%,下降的主要原因是新增人员带来当期薪酬、费用的提升。
    发展趋势
    收入端继续保持较高增长。但教育领域订单确认原因同比增速有所回落,教育产品和服务、教学业务收入增速分别为+16.35%、-2.16%,但订单保持高速增长,上半年+94%;智慧城市、政法、开放平台、智能硬件、移动互联网产品均录得同比超过100%增长。
    公司扣非后净利润大幅下滑,主要原因是报告期内人员投入较大,同比增加3,500 人,导致销售费用、研发费用同比+77%/64%。非经常性损益1.1 亿元,较去年全年高出约4 千万元。应收账款、存货均有所上升,资产负债表质量继续下降。三季度预告增速为0~50%,预计在投入持续加大的情况下,公司利润增速将受到一定压制。
    公司继续推进“平台+赛道”战略,在各个领域取得快速进展。AI平台方面,公司继续在技术上取得突破,在业界保持领先地位;To C 业务在整体营收中占比达33.76%,毛利占比达37.32%。
    盈利预测
    我们维持盈利预测不变。预计2018/2019 年归属净利润7.20 亿/10.78 亿,同比+65.5%/49.8%。
    估值与建议
    公司当前股价对应18/19 年59/40 倍P/E,维持中性评级,但由于细分领域估值回落,我们在SOTP 中下调公司相应业务线的估值,下调目标市值8%至753 亿元。由于公司股本变化,对应目标价调整为36 元,对应2018 年P/E 为69x,与当前股价相比还有17%的空间。
    风险
    间费用的控制不及预期;智慧教育、信息工程、电信增值等核心业务的扩张受阻;技术进步速度大幅放缓;创新业务与其商业模式落地较慢;政府补助快速下滑;毛利率持续下行。

中信建投,滨化股份(601678)18Q1业绩同增51% 主要产品供需格局良好


    事件
    公司发布2018年一季度业绩预告
    滨化股份公布一季度报告,实现营收17.87 亿,同比+11.96%; 实现归母净利润2.65 亿,同比+50.73%,环比基本与17Q4 持平。
    简评
    产品价格整体强势,维持高盈利水平
    公司是运营能力优异的老牌氯碱企业,拥有65 万吨烧碱、28 万吨PO 产能:1)18Q1 PO 价格先扬后抑,近期大幅反弹,整体保持强势,报告期内PO 销售均价10507 元,同比+19%;2)烧碱方面,由于下游电解铝产能在出现采暖季限产,1 月份出现大幅下挫,但伴随下游复产后期价格强势反弹,报告期内烧碱销售均价3460 元,同比+17%。
    主要产品供需格局良好
    公司PO 为氯醇法工艺,生产成本较低,但会产生废水,目前国内已禁止新上氯醇法装置,HPPO 和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放速度很低,预计年内仅有红宝丽12 万吨装置装置投产。同时,环氧丙烷下游主要集中在聚醚、碳酸二甲酯、丙二醇等行业,随着夏季来临,全国冰箱行业迎来旺季, 聚醚需求也将迎来增长。烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题,因而限制了新产能投放。烧碱的下游产品主要是氧化铝和化纤,需求趋势向好,拉动价格上涨:1)氧化铝逐渐复产支撑外围液碱市场;2)纺织服装是生活必须品,在消费升级下需求将保持稳中有升。
    我们预计,2018 年公司两种主要产品供需格局乐观,近期环丙和烧碱价格有望继续上涨,公司将保持良好盈利能力。
    新旧动能转换,迎来发展新契机
    《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列入高端化工产业重点项目。位于北海新区的滨州临港高端石化产业园规划面积23.5 平方公里,将依托滨化集团布局560 万吨芳烃240 万吨乙烯炼化一体化、气化一体化项目,生产烯烃、芳烃等有机原料,并拓展下游的化工新材料和精细化工,打造大型炼化一体化高端石化产业基地。借力新旧动能转换浪潮,实施转型升级的雄心已经显露。
    引入战略资源,助力产业升级
    17年公司与中国五洲、清华工研院签订战略协议,将共同建设位于滨城区的军民融合产业园和位于北海新区的滨州高端化工产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工等;同时与亿华通共同设立氢能公司,瞄准氢能领域,提高业务一体化程度。
    第一大股东变更,公司发展注入新活力
    2017年1月,控股股东、实际控制人张忠正及其一致行动人通过协议转让的方式,将公司6.02%的股权转让给滨州水木有恒投资基金合伙企业(有限合伙)。协议受让后,水木公司的持股比例达到8.52%,成为公司第一大股东。此次第一大股东的变更实现了公司管理团队的新老交替,对于改变公司固化的发展思维、提升公司的研发实力和发展后劲具有重要意义。
    继续推荐
    公司目前在建项目7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年陆续投产,带来利润增量,近期收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,正常运行后将大幅提升降低公司用电成本。给予18年利润预测13.5亿,对应EPS 1.14元,对应PE 8倍,继续推荐。

证券日报,华西股份(000936)产业投资步入收获期 参股企业科创板上市获受理




  4月1日,上交所再次披露3家科创板受理企业名单,华西股份参股的澜起科技股份有限公司(以下简称“澜起科技”)也在名单之中。
  “澜起科技是公司基于产业逻辑做的一笔财务性投资。”华西股份董事会秘书王宏宇在接受《证券日报》记者采访时表示2016年,公司设立投资平台上海华伊投资中心(有限合伙)(以下简称“上海华伊”),出资4003.82万美元(约合人民币2.6亿元),取得澜起科技2.11%股权。截至2018年末,上海华伊直接持有澜起科技总股本的2.11%。
  据了解,华西股份目前主要从事涤纶化纤的研发、生产和销售,石化物流仓储服务,并购投资和资产管理业务。2018年,华西股份共实现营业收入29.32亿元,较上年同期增长了3.16%。实现归属于母公司所有者净利润3.21亿元,较上年同期增长了64.27%。
  谈及公司净利的大幅增长,王宏宇坦言,传统业务涤纶短纤和仓储化工这两块的经营比较稳定,净利大幅增长主要还是来自于华泰证券股票的变现。
  年报显示,纺织化纤业务仍为公司主营业务收入主要来源。记者注意到,去年,公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元,较上年同期减少了2166.51%。年报显示,经营性现金流却减少,主要是由于应收票据及应收账款增长23%、存货增长66%所致。
  “核心还是存货的增长比较大,应收账款相对少一些,应收增长主要是去年短纤产能扩大,出货量大,相对正常。存货的增长主要是去年年底的时候,在原材料价格低点主动备了一部分库存,因此在今年的生产成本中会体现出来。”王宏宇表示,对于主营产品涤纶短纤维库存量较年初增长了94.75%。王宏宇则称,“短纤维成品还是供不应求的。”
  4月2日,公司发布一季度业绩预告称,公司2019年一季度实现净利润3.4亿元至4亿元,变动幅度区间为2568.59%至3039.52%,主要原因为公司当期持有的金融资产产生的公允价值变动收益3.1亿元。
  有投资者在互动平台上提问,“公司在2017年年报中提出未来公司逐步置换出目前的化纤主业,改为创投公司,请问是否属实?目前进展如何?公司对创投未来的发展规划是怎样的?”公司方面在互动平台上回应称,关于未来公司逐步置换出传统业务,目前没有时间表。
  对此,王宏宇表示,公司并没有改弦更张为创投企业,公司的并购投资一直是以产业的逻辑、基于对产业规律的研究来进行的,然后以并购的逻辑来做产业培育。对于未来逐步置换传统业务的传言,王宏宇则称,“到今天为止,没有明确的方案或者计划要推行此事。”
  记者了解到,此次投资澜起科技的上海华伊,公司全资子公司一村资本有限公司(以下简称“一村资本”)持有其61.06%股权。一村资本主要负责并购投资类资产管理业务,自成立以来,投资了多个优质资产,澜起科技为其中之一。
  “公司半导体团队一直在关注一些半导体公司,从技术的先进性以及产业发展的前瞻性等对投资标的做出一定的判断,澜起科技符合很多特征,在当时有一个投资机会的情况下,公司毫不犹豫地进行了投资。”王宏宇称。
  “一村资本通过3年多投资能力的构建,和对很多产业企业的优质与否的合理判断,未来将反过来推动我们来构建华西股份可能的产业转型点。” 谈及未来公司转型方向,王宏宇如是说。

方正证券,机械行业2017年回顾与2018年展望:周期轮回 成长亘古不变


    回顾2017年,机械板块整体涨幅为-11.42%,在A股29个板块中涨幅排名第23位(即倒数第7),虽然总体表现较差,但是可圈可点的地方很多。①最大的亮点就是时隔5年之后的周期轮回,虽然市场至今都有争议,但是我们坚持2017年年初的判断--周期龙头公司未来3年净利润都将保持快速增长,净利润增量主要来自报表修复带来的利润率弹性,其次来自持续5年左右的更新换代需求,最后来自投资拉动的设备新增需求。②最令人兴奋的方向既包括新能源设备的全面崛起,也包括3C设备进口替代空间的扩展。前者主要指锂电和光伏设备,代表的是中长期的发展方向,虽然过程曲折但是前途光明;后者主要指集成电路和面板设备。
    展望2018年,围绕先进制造,继续推荐机械行业龙头公司。①继续推荐工程机械、轨交设备、船舶港口机械龙头公司,是中国制造在全球核心竞争力的代表;②中期看好3C设备、锂电设备、光伏设备、智能装备等,是国家长期战略支持所在;③此外,预判油气装备与服务、以及电梯设备可能触底回升。
    1.工程机械:主机厂报表加速修复,核心零部件制造商趁势而起。①伴随争议,2017年工程机械板块涨幅高达22.1%,处于行业内领先水平。②回顾2017年,市场对投资和销量增长持续性的担忧由始至终,但是销量从年初到年末每个月都在超预期,核心原因不仅在于低基数、低库存、投资超预期,还在于进入强劲的更新换代周期。销量表现已然很靓丽,受益报表修复业绩表现更胜一筹,表明走出底部后的巨大利润率弹性。③展望2018年,基于对投资中性偏保守的前提假设,判断各品类工程机械销量在更新换代和出口推动下维持平稳增长,行业正向循环下利润端保持高增长,投资机会更显着。首先,主机厂净利润保持高增长,且净利润增长的第一贡献仍旧是来自报表修复带来的利润率弹性,然后才是销量弹性。其次,核心零部件进口替代通道已经打开,内在技术进步和外在供应缺口双重驱动下,优势民族品牌将进入持续成长空间。最后,高空作业平台这样的新兴工程机械,在国内持续高增长但是竞争加剧,具备国内国外两个市场的核心优势厂商有望持续高质量成长。④投资建议:强烈推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力和艾迪精密。
    2.轨交设备:低谷之后将迎来恢复性增长,优选整车龙头。①回顾2017年,板块整体涨幅10.5%,如果剔除中国中车后,整体跌幅为15.2%。在24只个股中,上涨的个股只有5只,真正因为轨交行业上涨的只有中国中车和晋亿实业,轨交零部件公司表现较差。②中国中车上涨主要从9月底开始,主要由于招标逐步启动、业绩的逐季度回暖及行业层面利好信息不断带来的轨交板块关注度逐步提高。而以鼎汉技术为代表的零部件公司股价出现大幅下跌的原因主要是业绩的持续低预期。③展望未来,轨交行业景气度在向上,其中城轨和动车是增长的主力。④强烈推荐中国中车、康尼机电,关注新筑股份、众合科技、华铁股份。
    3.3C设备:进口替代是不变的主逻辑。①2017年3C设备板块涨幅高达31.4%,在各子板块内处于领先水平,并且22只个股中17 只动态市盈率在40倍以上,说明目前市场对该板块仍具有较高成长预期。②回顾2017年,3C设备子板块间分化明显,其中集成电路设备受益政策驱动涨幅居前,面板设备受较多次新股估值中枢回落以及电子拖累涨幅不佳,结构件设备受龙头治理结构困扰以及电子拖累跌幅较深。③展望2018年,持续看好具备大周期投资逻辑的面板和集成电路设备,受益下游扩产周期,加速进口替代,尤其是前者业绩加速落地,还看好结构件设备估值修复。④投资建议:强烈推荐联得装备、精测电子、劲胜智能,关注智云股份、长川科技、晶盛机电、北方华创、至纯科技。
    4.锂电设备:2017年市场情绪两头低中间热,中长期成长逻辑未变,2018年更加聚焦龙头。①2017年锂电设备板块上涨62.45%,涨幅在各子行业中居前,主要受先导智能以及次新股璞泰来、星云股份、金银河拉动。②回顾2017年,板块全年表现两端低迷中间火热。其中,1-5月,在补贴退坡、商用车3万公里补贴要求、下游结构性产能过剩等因素共同作用下,锂电设备板块在手订单饱满但市场表现平平;6-10月,双积分、禁售燃油车预期、Model3量产、CATL与上汽强强联合等政策事件频出,板块强势崛起,市场信心提振,锂电设备板块大涨;11月中旬开始,补贴加速退坡传闻、下游产能严重过剩、锂电设备招标延迟,导致市场情绪转为悲观,板块开始下挫。③展望2018年,中长期成长逻辑不变,更加聚焦龙头。短期低迷不影响我们对锂电设备龙头企业中长期看好的逻辑。新能源汽车产销量持续上涨、动力电池行业加速分化是大趋势,未来市场将由数家动力电池巨头分享,其目前产能不足以支撑未来动力电池市场需求,扩产招标可能延迟但绝不会缺席,与下游巨头关系密切的锂电设备龙头有望长期受益。④投资建议:强烈推荐先导智能、璞泰来、科恒股份,关注星云股份、东方精工、赢合科技、金银河、盛弘股份等。
    5.智能装备:需求大幅增长,国外品牌最受益内资品牌砥砺前行。①2017年整个智能装备板块涨幅约1.87%,远低于上证综指涨幅,个股走势也较为低迷,52只个股中只有10只上涨,且涨幅靠前的个股以次新股为主。②回顾2017年,智能制造行业大幅增长,1-11月工业机器人产量达11.8万台,同比增长84.3%,下游3C和汽车行业需求爆发,但是受益的主要是全球工业机器人本体"四大家族"和核心零部件企业哈默纳科、纳博特斯克等,内资品牌由于本体稳定性和核心零部件技术仍存在差距,并且二级市场估值普遍较贵,股价整体表现平淡,只有专用智能装备表现相对较好,比如受益制造业回暖的注塑机,以及受益定制家具兴起的木工机械。③展望2018年,行业保持高景气度,重点关注国内具有竞争力的非标产品标准化、物流仓储自动化、注塑机以及木工机械。④投资建议:强烈推荐上海机电、弘亚数控,推荐伊之密。
    6.煤、气设备:业绩多不及预期,优选低估值龙头:①煤炭机械板块2017年下跌14.7%,主要是由于产能不足、原材料价格上涨、历史负担过重等问题,2017年龙头业绩不及预期。2018年预计相关问题逐步解决,优选低估值龙头,建议关注郑煤机、天地科技。②天然气设备板块2017年上涨12.3%,行业总体景气度向上,但不同细分领域境遇不同,其中一带一路沿线设备需求量较多,居民煤改气进展较快,交通领域天然气LNG加注站需求依然比较低迷,我们认为环保重压之下,煤改气依然会继续,2018年依然看好天然气产业长期发展趋势,重点关注厚普股份、杭锅股份、派思股份,建议关注大元泵业、富瑞特装。
    行业整体投资建议:强烈推荐徐工机械、三一重工、中国中车、中集集团、康尼机电、上海机电、日机密封、联得装备、隆鑫通用、先导智能、恒立液压、浙江鼎力等。
    风险提示:经济增速大幅放缓。

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