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新时代证券,化工行业周报:三季报行情正当时 关注业绩高增长标的


    上周受美股影响全球股市调整,上证指数受影响周跌幅7.6%,沪深300周跌幅7.8%,化工指数周跌幅8.37%。当前化工龙头股估值极低,加上上周受恐慌情绪影响错杀个股较多,考虑到估值底部以及后续政策预期,建议市场企稳后可以更乐观一些。
    上周涨幅靠前的重点化工品种有R22(9.1%)、丙烯酸(8.6%)、醋酸(8.4%)、尿素(6.8%)等,跌幅靠前的主要有TDI(-9.8%)、维生素D3(-7.2%)、有机硅(-5.9%)、维生素A(-5.8%)、聚合MDI(-4.1%)。制冷剂产业链涨价主要受原料端萤石推动,特别是北方地区萤石价格大约从2600元/吨上涨至2900元/吨,主要是冬季采矿停产,下游厂商积极备货,加上贸易商囤货挺价,推动制冷剂价格上涨。受外盘拉动尿素上涨,同时北方供暖季尿素气头工厂将陆续停产;受原油涨价以及装置检修醋酸供应再度收紧价格上行,行业整体无新增产能,未来预计将维持价格强势。10月是三季报集中披露期,建议关注3季报行情,考虑到油价重心上移,化工行业维持景气,我们建议关注相关强势行业:
    1)原油涨价背景下煤化工、涤纶、炼化企业盈利稳中有升,相关标的煤化工龙头华鲁恒升,涤纶产业链标的桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化;
    2)全球农药进入景气周期,国内环保督查背景下农药供给收缩,龙头企业坐享红利,菊酯相关标的扬农化工;草铵膦需求超预期,浙江工厂检修复产不断推迟,行业景气上行,建议关注草铵膦龙头利尔化学,利尔化学上修Q3业绩至4~4.23亿,同比增长75%~85%;
    3)关注有机硅,全球供需紧张难改,预计价格维持强势,相关标的新安股份,公司预计前3季度实现净利润11.5-11.7亿元,同比增长396%-405%;4)受不可抗力影响全球尼龙66供应紧张,年初以来价格由2.8万/吨强势上涨至目前约4.0万/吨,相关标的神马股份;
    5)高分子助剂行业空间广阔,建议关注产能持续释放的成长股利安隆。
    风险提示:环保督查不及预期;下游需求疲软;中美贸易关系恶化

国联证券,化工行业研究简报:部分周期品价格持续 关注产业链相关机会


    主要观点更新
    本周基础化工指数较上周上涨4.14%,上证指数同期上涨3.33%,化工指数整体涨幅领先大盘。近日,江苏省、山东省、广东省、天津市、杭州市相继出台了方案整治化工园区、化工厂。大量规范性不到位、装置老旧落后的企业将被实施清退、淘汰。以常州市为例,截至今年上半年,江苏常州已关停化工生产企业355家,占全市化工生产企业总数40%。从一系列的环保行动力度来看,未来行业集中度仍将继续提升,行业经营环境也将持续改善。展望未来化工投资机会,主要依据以下四大主线布局:(1)率先完成全球化布局的优质公司;(2)产业链一体化程度高,形成足够高度的竞争壁垒;(3)细分行业隐形冠军,成长确定性高的公司;(4)行业景气度持续性强,景气关联度高的公司。
    中短期投资逻辑及建议
    (1)醋酸。近期醋酸价格再次受国内醋酸装置再次大规模集中检修影响而有所上涨,短期来看,环保抑制下游需求的负面因素仍为完全消除,因此醋酸价格多以缓慢上调为主,随着八月后传统旺季到来以及环保督查回头看的结束,预期能够提振下游需求并对醋酸价格有所支撑;长期来看,全球醋酸供给中,国外装置多处于生命后周期阶段,国内近两年也几无新增产能,需求端PTA、EVA将对醋酸形成正面贡献,对未来醋酸价格仍有足够支撑。(2)磷矿石。磷矿石是不可再生资源,目前已被列入国家战略性矿产名录,今年上半年,受各地的相关政策持续影响,磷矿石产量大幅下滑。受磷矿石减产影响,各地磷矿石价格普遍上涨。据百川资讯统计,贵州30%磷矿石(车板含税)报价420元/吨,较去年底上涨20%;湖北30%磷矿(船板含税)报价500元/吨,较去年底上涨22%。预计未来供给难以回升,磷矿石价格可能持续高企。(3)杀菌剂。受环保限产影响,目前多类杀菌剂处于供不应求状态,例如百菌清、异噻唑啉酮等等,产品价格水涨船高,关注相关标的。
    长期投资逻辑及建议
    (1)沙隆达A(000553.SZ),2017年公司完成对ADAMA的收购后,成为全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,公司在以色列等地拥有原药合成工厂、在美国、意大利及印度等多地拥有制剂工厂,具备在全球100多个国家进行产品注册登记的能力,共取得超过5000个登记,且每年新引入的登记证在200-300张左右,销售网络遍及全球主要农化市场,面对全球巨大的农化市场,与ADAMA的顺利融合将为公司未来带来持续性的利润增长。(2)百合花(603823.SH),国内有机颜料首家上市公司,具备中间体到成品产业链一体化优势,技术研发实力雄厚,随着行业集中度不断提升,公司市场份额存在巨大提升空间,此外行业竞争格。局的修复也将使有机颜料内在价值得到回归。(3)安迪苏(600299.SH)。公司是全球最大的液体蛋氨酸生产厂商,蛋氨酸产能共41万吨,成本全行业最低,随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求将快速增长。目前蛋氨酸价格已触底,而未来半年行业内基本没有新增产能,需求端稳定增长的情况下蛋氨酸价格或将迎来改善。此外,公司对Nutriad的收购已于今年2月完成,届时公司将依托Nutriad在水产饲料添加剂领域的优势推出水产用蛋氨酸产品,进一步拓宽市场;其他特种产品品种也将与Nutriad优势互补,增速进一步加快。(4)玲珑轮胎(601966.SH)。公司是国内领先轮胎品牌,是国内首家着手以品牌价值主导产品的轮胎企业,随着玲珑打进大众供应链,做到主机配套,公司将开始大规模进入高端领域,公司多年积累的品质成果将开始得到认可和变现,伴随着国产品牌汽车的崛起,公司将作为轮胎界的民族品牌走向世界。(5)安利股份(300218.SZ)是国内合成革龙头企业,目前公司研发、生产、管理能力均为行业前列,新型无溶剂生产线也已实现稳定投产,受益环保趋严下落后产能不断清出,公司盈利将摆脱行业恶性竞争从而实现良性增长。
    风险提示
    宏观经济持续低迷,化工下游需求不旺。

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巨丰投顾,盘后点评:市场呈现普涨格局


    【盘面简述】
    周二,两市V型反转,午后股指涨幅扩大至2%,市场出现普涨格局。石油、化肥、港口、工程建设、化工、国际贸易、通讯、软件服务、电子信息等涨幅居前。概念股方面,页岩气、油气设服、铁路基建、天然气、国产软件、数字中国等涨幅居前。大盘反复筑底,短线关注流动性充沛的超跌品种;中线可关注底部国企改革股。
    【消息面】
    1、上交所发布关于修订《上海证券交易所交易规则》的通知
    修订主要涉及收盘价产生方式的相关条款,对股票交易实施收盘集合竞价,基金、债券及债券回购的收盘价产生方式暂不调整。采用竞价交易方式的,除本规则另有规定外,每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间,9:30至11:30、13:00至14:57为连续竞价时间,14:57至15:00为收盘集合竞价时间。
    2、首批14家养老目标基金终于获得批文!
    8月6日,证监会正式发行批文,包括华夏、南方、博时、嘉实基金等在内的等多家基金公司旗下的养老目标基金获批,公募基金助力养老金第三支柱建设正式拉开帷幕。据了解,上述基金在完成必要程序和准备后,将在不久后进入正式发行阶段。养老目标基金的获批,将有望给市场带来长线的增量资金。
    【巨丰观点】
    周二,两市V型反转,午后股指涨幅扩大至2%,市场出现普涨格局。石油、化肥、港口、工程建设、化工、国际贸易、通讯、软件服务、电子信息等涨幅居前。概念股方面,页岩气、油气设服、铁路基建、天然气、国产软件、数字中国、中字头等涨幅居前。
    油气设服板块大涨:通源石油、天科股份、仁智股份、胜利股份、海默科技等涨停,惠博普、恒泰艾普、石化机械、杰瑞股份、中海油服、潜能恒信、新奥股份等领涨。化肥板块展开强反弹:六国化工、澄星股份、云天化、司尔特、ST宜化涨停,金正大、芭田股份等涨幅居前。
    新疆板块走强:新疆浩源、贝肯能源、国际实业等涨停,新疆天业、新农开发、东方环宇、新疆火炬、冠农股份、雪峰科技等领涨。铁路基建大幅上涨:晋西车轴、时代新材、晋亿实业、中国铁建等涨停,鼎汉技术、海能达、太原重工、中铁工业、中国中车等表现出色。
    巨丰投顾认为,市场超跌之后必有反弹,但反弹的力度和持久性在低迷的成交量下值得怀疑。建议短线关注流动性充沛的小市值超跌股。

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广发证券,锂电材料行业跟踪(十九):新能车2月装机量同比增357% 锂钴需求强劲


    新能车2月电池装机量同比增长357%,钴锂需求强劲。
    据动力电池应用分会数据,2月新能车动力电池实现装机量约1.02GWh,同比增长356.85%,装机类型以乘用车为主流,而电池类型以三元(动力电池市场占有率达59.94%,主要为乘用车和专用车)和磷酸铁锂为主,下游需求向好预计锂钴价格稳中上涨。
    18年新能源补贴新规倒逼市场加速提升动力电池系统能量密度。3月8日工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》18年第2批,由目录分析,140wh/kg或成18年动力电池企业对电池能量密度的目标要求,驱使电池厂商提升材料性能。补贴标准与能量密度挂钩,使三元电池路线发展趋势更明显,刺激上游三元材料企业纷纷扩大生产,原料需求稳增报告期内(3/8/2018-3/14/2018)电池级碳酸锂价格下跌、工业级碳酸锂价格持稳,氢氧化锂价格持稳;国际、国内钴价均上涨,硫酸镍价格上涨。建议关注锂(天齐锂业、赣锋锂业)、钴(华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业)、下游(诺德股份、格林美)、盐湖和云母提锂(藏格控股、西藏矿业、西藏城投、江特电机等)。
    锂:碳酸锂价格下跌、氢氧化锂持稳,三元需求强劲。
    据百川资讯,报告期内电池级碳酸锂下跌0.90%至16.6万元/吨、工业级碳酸锂价格持稳于15.25万元/吨;氢氧化锂价格持稳于15.5万元/吨。
    18年锂有效新增产量有限,供需维系紧平衡;短期来看电池和正极材料库存出清,而下游新能源汽车需求强劲,预计锂价稳中有升。关注标的:天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、威华股份、雅化集团、盐湖提锂(西藏矿业、西藏城投和藏格控股等)和云母提锂(江特电机)等。
    钴:国际、国内钴价齐上涨,刚果金税改促钴价新一轮走高。
    据Wind,报告期内长江钴价格上涨2.40%至64万元/吨;高、低级MB钴分别上涨1.71%、2.03%至40.13、40.13美元/磅。受刚果金对钴矿山征收税率提升影响,下游企业购钴囤钴意愿强烈,而目前上游钴企惜售,行业供需紧张显现,预计短期钴价继续上扬。关注标的:华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业。
    镍:硫酸镍价格上涨。
    据Wind,报告期内长江硫酸镍价格上涨1.75%至2.90万元/吨。国际镍巨头Nornickel近日表示,到2025年电池行业每年将会使用超过50万吨的镍,需求强劲中长期支撑镍价;菲律宾雨季即将结束,届时镍矿发货量恢复,预计短期镍价上涨将受到一定压制。关注标的:格林美。

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国金证券,轻工造纸行业:定制龙头试水整装 集中度提升再获推手


    上周,轻工制造行业跑赢大盘0.70pct:SW轻工制造(3.30%)VS沪深300(2.60%)/中小板指数(2.23%)/创业板(1.60%);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-新宏泽(13.28%)、昇兴股份(12.79%)、创源文化(12.44%)、鸿博股份(10.04%)和珠海中富(8.99%);家用轻工-德尔未来(14.17%)、美克家居(13.57%)、英派斯(11.62%)、帝王洁具(8.55%)和大亚圣象(7.94%);造纸-银鸽投资(11.99%)、中顺洁柔(9.45%)、宜宾纸业(8.42%)、晨鸣纸业(7.69%)和美利云(6.47%)。
    本周观点家具板块:我们曾提到,今年将可能成为定制家居企业切入整装领域的元年。目前来看,除了早已于去年下半年推出整装云平台的尚品宅配之外,5月5日,欧派整装大家居西南旗舰店在宜宾开业。首日,成交客户数300余户,订单数量超1000单。我们认为,“拎包入住”是消费者购房后的最终诉求,促使全屋定制行业逐步向整装领域升级,并成为下一个重要的行业风口。整装对于企业的供应链将是十足的考验,在落地整装的过程中能够迅速解决痛点,形成多项业务协同的企业更易脱颖而出。整装的风口临近,无疑将在当下定制家居前端促销竞争激烈的情况下,加速行业集中度提升。
    造纸板块:受《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》实施影响,上周国内废黄板纸价格急速拉升,单周涨幅超过15%。我们认为,海关总署的美废监管新政是对国废价格走强的长期利好,短期来看,新政确实导致90万吨左右的美废订单延后1个月,然而国废价格上涨过快过猛,或引发废纸市场获利回吐风险。而为规避这一风险,上周内建晖、联盛等大型包装纸企进行停单停机,以维持废纸采购价格稳定,以及包装纸价格延续走强。进入5月夏季来临,包装纸下游需求开始回暖,叠加成本压力,纸价大概率延续上涨,目前节点仍不失为配置包装纸标的的良好时机。
    包装印刷板块:若贸易战全面爆发,家电、电子产品、鞋类等对应的纸包装需求将随出口量下降而减弱。龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,多领域客户开拓能力较强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值,整体业绩层面受影响程度更低。
    投资建议定制家居龙头欧派家居试水整装业务,整装作为行业下一风口,必将加速集中度提升;受美废进口新监管措施影响,国废价格大幅上涨,原纸企业开始停单停机,以稳定原材料价格确保原纸涨势。重点推荐:太阳纸业、欧派家居、索菲亚、顾家家居。
    风险提示宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户流失的风险。

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光大证券,研发费用加计扣除新规对家电行业的影响:家电公司均明显受益 预计增厚行业净利润1.5-2%


    事件:
    9月20日,财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产摊销成本的175%在税前扣除,并将科技型中小企适用的业研发费用税前扣除比例扩大至所有企业。
    核心观点:
    一、研发费用加计扣除政策演变及此次边际变化2015年11月2日《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》研发费用支出按照50%比例加计扣除,形成无形资产的按照摊销成本的150%税前扣除(仅烟草制造业、住宿和餐饮业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、娱乐业不适用)。
    2017年5月2日《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》针对科技型中小企业,研发费用支出按照75%比例加计扣除,形成无形资产的按照摊销成本的175%税前扣除。
    2018年9月20日《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》研发费用支出按照75%比例加计扣除,形成无形资产的按照摊销成本的175%税前扣除,适用企业范围从科技型中小企业扩大至全行业。
    对于家电公司的边际影响:研发费用支出加计扣除比例从50%上升到75%,形成无形资产的摊销成本的加计扣除比例从150%上升到175%。二、量化测算:预计增厚行业净利润1.5-2%。
    此次政策变化的影响分为两个部分:
    1)费用化研发支出的加计扣除。费用化研发支出的加计扣除比例从50%上升到75%,根据当年的费用化研发支出和边际所得税率可以计算出利润增厚。
    2)研发支出资本化部分摊销成本的加计扣除。形成无形资产的摊销成本的加计扣除比例从150%上升到175%,我们用过去三年资本化的研发支出作为当年摊销成本的估算值,根据边际所得税率可以计算出利润增厚。
    因此,最终计算公式为:此次政策变化的利润增厚=当年费用化研发支出*(75%-50%)*边际所得税率+过去三年资本化研发支出平均值*(75%-50%)*边际所得税率
    我们采用2017年的相关数据进行测算,家电行业整体研发费用率为3.3%,因此次政策变化预计得以少缴所得税13.4亿元,行业净利润将增厚1.8%,受益较为明显。我们采用2017年的相关数据进行测算,家电行业整体研发费用率为3.3%,因此次政策变化预计得以少缴所得税13.4亿元,行业净利润将增厚1.8%,受益较为明显。
    三、原本盈利能力较弱的企业最为受益
    由于研发费用率较为刚性,此次研发费用加计扣除政策调整对盈利能力对较差的二线白电龙头、黑电龙头和零部件企业的利润增厚幅度最大:
    二线白电:二线白电龙头研发费用率并不低,但盈利能力远低于一线龙头,因此此次所得税抵减政策对二线白电龙头净利润的增厚更为明显,根据测算,长虹美菱2017年少缴所得税能够增厚其当年利润50%以上。
    黑电龙头:黑电龙头盈利能力普遍较差,因此TCL集团、海信电器和创维数字将明显受益于此次研发费用加计扣除政策调整,利润增厚比例分别达到5.6%、4.7%和18.1%。
    零部件龙头:长虹华意、盾安环境、海立股份净利润预计分别增厚约10.4%、10.0%和5.6%。
    四、白电、厨电和小家电龙头也将实实在在受益
    此次减税政策虽然对白电/厨电/小家电龙头利润增厚幅度有限,但由于家电龙头研发投入金额都不小,此次新规也将有明显的净利润贡献。
    白电龙头:根据测算,美的集团/格力电器/青岛海尔2017年将分别少缴所得税3.2亿元、2.2亿元、1.7亿元,增厚各自净利润1.8%、1.0%、2.4%。
    厨电/照明龙头:根据测算,老板电器/华帝股份欧普照明2017年将分别少缴所得税870万元、690万元、830万元,增厚各自净利润0.6%、1.4%、1.2%。
    小家电龙头:根据测算,新宝股份/莱克电气/九阳股份/苏泊尔/飞科电器2017年将分别少缴所得税1000万元、870万元、1000万元、1440万元、340万元,增厚各自净利润2.5%、2.4%、1.5%、1.1%、0.4%。
    投资建议:
    家电公司将明显受益于此次研发费用加计扣除新规,虽然此轮行业在上一轮基本面快速上升期的尾声,但一方面需求结构中更新占比已大幅提高,韧性仍强;另一方面,企业对库存控制谨慎,15年渠道大幅去库存的景象不会重现。综合而言,即使行业增速有一定放缓,龙头公司依然能够实现确定性业绩增长。考虑到前期负面预期已有所消化,当前距离15年底部估值也在10%以内,估值底的判断依旧明确。从中长期的稳定增长与高ROE的可持续性来看,空调龙头的配置价值依旧突出:
    1)白电龙头的配置价值依旧存在:美的集团(中长期公司治理最优,持续回购带来安全边际,已停牌)、青岛海尔(三大白中经营周期更优,具备一定阿尔法)、格力电器(估值最低)、小天鹅A(扣除净现金不足200亿市值,年产生20亿自由现金流,仍是不可多得的优质资产,已停牌)。
    2)估值已经反映悲观预期,中长期成长逻辑依旧清晰的:欧普照明、华帝股份、老板电器;
    3)股价底部,基本面景气度稳定或环比提升的:新宝股份、九阳股份。
    风险因素:
    1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险;
    2.地产销量出现大幅度萎缩,影响行业新增需求,造成需求下降;
    3.家电行业原材料价格大幅度上涨,造成企业成本压力上升,毛利率下降。

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中信建投,丹邦科技(002618)2017年年报及2018年一季报点评:厚积薄发、苦尽甘来


    年报季报符合预期,PI膜业务有惊喜
    17年&18年Q1净利润增速低于营收增速主要受固定资产折旧大幅上升所致。17年年报PI膜业务贡献收入992.43万元,证实公司产线建设完成,PI膜技术达到量产水平。
    盈利预测和估值
    预测公司18-20年净利润分别为0.75、4.17、5.58亿元,对应EPS分别为0.14、0.76、1.02元,当前PE分别为100、18和14倍。首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示:碳化膜量产质量不达预期风险;良率不达预期风险;量产时间计划不达预期风险;产品价格过贵导致销量不达预期或价格无法维持风险;公司竞争对手快速跟进导致竞争格局恶化风险;技术外泄风险等
    产线建设完成转固,折旧费用拖累净利润:公司17年PI膜产线建设完成转固4.92亿元,公司17年4月宣布PI膜量产,因此我们判断,PI产线于5月转固并开始折旧,全年预计折旧约3000万元,18年一季度折旧约1100万元,对公司17年及18年一季度净利润造成较大的压力。
    苦尽甘来,PI膜产线投产并贡献收入:公司PI膜产线2013年募投,中途由于设备禁运、海关、消防以及环保等多方因素限制,直到2017年4月份产线正式量产销售,并贡献收入992.43万元。参考PI膜市场价格及公司存货上升情况,我们估算公司17年PI膜实际产量约为200吨,外销约20吨左右。如果公司全部PI膜外销预计能够贡献营收约1.00亿元,毛利润约4000万元。
    存货大量上升,实为囤积原材料:2017年公司存货上升2275.09万元至5466.75万元,并与18年Q1继续上升1195.05万元至6661.80万元,实为公司主动选择囤积PI膜产品所致。PI膜是制备碳化膜的核心优质原材料。目前市场碳化膜价格远超PI膜,根据我们测算,截止2018年一季度末公司所存PI膜原材料能够生产碳化膜超过200吨,对应市场价值超过6亿元。
    碳化膜市场空间巨大,有望拉动公司业绩大幅上升:公司碳化膜为其专利产品,具有良好的晶格结构,和超高的热导率1400K/m·k,可广泛应用于散热、太阳能发电以及热屏蔽等领域。公司目前碳化膜设备正在调试过程中,预计下半年可以投入使用,产能200-300吨/年。假设公司全部设备于6月底到位并开始生产,产能两个月内爬坡至满产,预计至18年底公司能够生产碳化膜超过100吨。
    盈利假设:
    1、公司碳化膜产品于8月份开始量产,并于5月内爬升至满产,良率在10个月内达到90%
    2、碳化膜9月份开始销售并于半年内达到80%产销率,考虑新品拓展19年维持80%产销率,20年达到100%产销率。
    3、碳化膜价格19年底前保持稳定,20年下降10%。
    4、公司无继续扩产计划。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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